强通缩预期及流动性紧张导致黄金短期大幅下跌。 3 月 9 日伦敦黄金现货价格从高点拐头向下， 6 个交易日最大跌幅达 17.40%，主要是强通缩预期及美国市场流动性紧张导致。油价因素： 3 月 6 日，沙特、俄罗斯就进一步扩大原油减产协议谈判失败，随后两国分别宣布增加石油产量，沙特还进一步降低原油售价，导致原本在需求萎缩预期下的原油价格短期内急速下跌，传导至经济层面， 市场对美国经济产生强通缩预期，黄金随即短期内大幅下跌。由于疫情冲击，经济衰退预期加强， 导致美股等风险资产大幅下跌，进入技术性熊市，杠杆投资被迫补充保障金，叠加恐慌促使投资者变现金融资产，造成美国市场流动性紧张，资金从全球赎回回流美国，美元指数上升，黄金遭到抛售， 在原油价格冲击基础上， 延续下跌趋势。强通缩预期及流动性紧张双重冲击下， 致使黄金价格短期内大幅下行。

　　美国无限量 QE 稳定通缩预期，缓解流动性紧张。 3 月 23 日，美联储宣布开放式量化宽松政策，包括开放式的资产购买，本周每天都将购买 750 亿美元国债和 500 亿美元机构住房抵押贷款支持证券，扩大货币市场流动性便利规模。为确保市场运行和货币政策传导， 美联储将不限量按需买入美债和 MBS。无限量 QE 除了缓解市场流动性紧张， 预计在疫情期间， 大量的货币投放对应较低的社会产生，短期内将稳定通缩预期，长期或引起通胀。无限量 QE 一方面提振市场情绪，增加流动性，缓解了资金从其他资产的非理性流出，另一方面稳定了通缩预期，对黄金形成双重利好，刺激金价报复性反弹。

　　 油价弱企稳，争端有望平息。 沙特、俄罗斯开展原油“价格战”，并不符合双方及美国利益。原油出口是沙特经济支柱，财政收入对原油依赖较大，长期的低油价并不符合沙特国家利益；而俄罗斯原油现金成本高于沙特，且原油收入占 GDP 比重较大，油价下跌对其国内经济有显著影响。三个国家中，美国页岩油生产成本最高，低油价将极大打击美国页岩油生产生商，导致页岩油企业高息负债兑付风险上升，无疑对美国当前经济状况造成进一步打击；另一方面，在疫情冲击经济的背景下，低油价将增加美国经济陷入通缩风险。 3 月 19 日，美国总统特朗普表示将在适当时候介入沙特与俄罗斯的油价争端， 鉴于美国新冠肺炎新增确诊人数快速上升，停摆企业数量增加， 预期美国介入时间或早于 5 月底或者 6 月初的欧佩克半年一度的石油部长级会议。 3 月 19 日后，布油在 30 美元/桶附近震荡， 3 月24 后 WTI 原油在 25 美元/桶震荡，短期油价波动收窄，呈弱企稳迹象。若美国平息争端成功，油价有望回升，预期将从通缩转向通胀，利好黄金价格上升。

　　未来预判： 美联储启动无限量 QE 或将产生 3 个效应： 1、随着美国停摆行业数量增加，将导致疫情期间大量的货币供给对应较少的产出， 推升通胀水平； 2、 美联储增加美国国债购买，推动国债收益率下行； 3、缓解市场资金流动性紧张， 减少黄金非理性抛售。此外， 3 个冲击将影响黄金走势： 1、 若美国平息原油争端成功，油价回升（或至少企稳），强通缩预期基础将被消除； 2、 美国疫情步入加速上升期，参照美国国家卫生统计中心预测的历年流感感染人数， 美国新冠肺炎实际感染人数或超市场预期， 恐慌情绪将再次升级，增加避险资产购买； 3、 2020 年美国总统选举年，疫情干扰下，民粹主义或抬头，增加社会撕裂及国际冲突概率， 推动避险情绪上升。 综上，中期黄金有望迎来国债收益率下行、通胀上升、避险情绪升温的三重利好。 建议关注， 黄金 ETF（ 518880）、 山东黄金（ 600547）。

　　风险提示。 疫情缓解速度超预期，对经济影响程度低于预期， 流动性紧张再现，油价大幅下跌。